厦门 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
厦门 记者丨董鹏
编辑丨郑世凤
厦门 经营业绩创历史新高的赤峰黄金，其实控人却突然选择急流勇退。
厦门 3月19日，赤峰黄金停牌，公司前一日晚间公告，李金阳及其一致行动人正在筹划将所持公司股份进行转让的重大事项，该事项可能导致公司实际控制人发生变更。
李金阳，现年43岁，为赤峰黄金创始人赵美光遗孀，夫妇二人均为吉林省吉林市人。2021年12月，赵美光因病逝世后，将名下所有遗产全部留给了李金阳，其中也包括赤峰黄金的股权。
截至2025年三季度末，李金阳及其一致行动人持有赤峰黄金12.73%股权。而公司停牌前总市值达到776亿元，按照其收盘价计算，上述股权总价值达98.7亿元。
厦门 如若李金阳将所持股权全部转让，并且考虑到控制权收购的溢价因素，上述股权转让很可能会超过百亿规模。
停牌当天，21世纪经济报道记者以投资者身份致电公司，赤峰黄金人士回应称“公司也在等股东通知，如果相关交易有明确进展，公司会在后续公告中披露更多细节”。
实际上，在不考虑外部融资的情况下，当前有能力吃下上述百亿股权的国内矿业公司并不算多，仅有紫金矿业、山东黄金、中金黄金、洛阳钼业等少数头部公司。
厦门 其中，部分公司更是明确将金矿资产作为并购重点，并且近两年出现过百亿规模的大额外部并购。
创始人“身后事”
厦门 赤峰黄金的创始人是赵美光，早期通过收购破产银矿、金矿等方式，将一家地方小矿企逐步打造成头部黄金企业。
2012年12月，赵美光将赤峰吉隆矿业（赤峰黄金核心主体）注入A股公司东方宝龙（ST 宝龙）完成借壳上市，上市公司更名为赤峰黄金。
此后，公司先后完成对辽宁五龙金矿、雄风环保收购，开始涉足有色金属回收、多金属矿山等领域，不过这只是带来了公司规模的增长，盈利能力最好的业务依旧是黄金产品。
2019年左右，公司内部治理与经营战略发生改变。
厦门 曾任山东黄金集团董事长、紫金矿业总裁等职务的王建华，2018年9月加入赤峰黄金，并于2019年12月接任上市公司董事长。
厦门 专业人士的加盟，让赤峰黄金的业务变得更为聚焦。公司整体发展战略，也从2019年的“以矿为主”悄然调整为2020年的“以金为主”。
厦门 2021年12月11日，年仅59岁的赵美光病逝。根据遗嘱，其个人名下所有遗产由其配偶李金阳一人继承，实控人变更为李金阳。
厦门 次日，李金阳致函赤峰黄金董事会，全力配合王建华董事长为核心的管理团队的各项工作，服从赤峰黄金战略发展规划，为上市公司发展保驾护航。
厦门 而在王建华的执掌下，赤峰黄金过去几年一边推动内部技改与产能扩张，另一边加大海外资源收购。
厦门 历史数据显示，2019年赤峰黄金矿产金产量为2.07吨，到2024年已经升至15.16吨。
而当公司产量增长叠加金价上涨后，赤峰黄金经营业绩迎来爆发，达到了赵美光生前也未到达过的高度。
厦门 根据业绩预告，2025年赤峰黄金净利润达到30亿元至32亿元，同比增长70%到81%，刷新公司利润纪录。
另一边，赤峰黄金更是先于紫金黄金国际，在2025年3月率先通过H股上市完成“价值重估”，并在同年取得了118%的上涨。
赤峰黄金此前指出，公司已形成“低有息负债+强现金流”的优质财务格局，有息负债规模稳居全球同业低位，利息支出大幅下降，现金流充裕。
定期报告数据也显示，截至2025年三季度末，赤峰黄金资产负债率仅为33.58%，同样处于矿业公司较低水平。
厦门 整体上看，经过王建华改造过后，赤峰黄金已经成为一家业务高度集中在矿端，具备较好经营安全边际，且初步实现国际化布局的大型矿业公司。
厦门 不过，因为接下来公司控制权可能出现变动，这也为公司后续发展带来了新的不确定性。
厦门 李金阳退意再起
厦门 股权再多难充饥，真金白银更动人。
从继承股权的一开始，李金阳便表现出了极强的退出诉求。成为公司实控人仅仅三个月后，2022年3月李金阳便与华能信托·元和5号集合资金信托计划签署股份转让协议书，计划以16.79元/股的价格，向后者转让上市公司总计5.77%的股份。
彼时，李金阳给出的理由为，“进一步落实优化上市公司股权结构的既定战略目标，为上市公司引入有实力的投资者；同时筹措资金用于偿还债务。”
历史公告则显示，截至2022年3月末，李金阳持有的赤峰黄金股份并无质押。
此后，因在约定期内未满足转让条件，经双方协商一致，于2022年11月终止了上述股份协议转让。
厦门 有意思的是，股权转让不成后，李金阳改卖为买。
厦门 2022年12月，赵美光两位姐姐赵桂香、赵桂媛将其持有的赤峰黄金少数股份，通过大宗交易的方式全部转让给了李金阳。
厦门 彼时，伦敦金现货仅有1800美元/盎司，赵桂香二人股份的转让均价也不过18.64元/股。
随后国际金价开始连续三年大涨，期间赤峰黄金经营数据虽然增长明显，但是在2023年、2024年公司股价并无明显上涨，甚至较2022年末时还有所回落。
厦门 直至2025年，国际金价大涨引发全民关注后，赤峰黄金全年股价才出现了翻倍上涨，并于今年一度冲高至51.5元。
厦门 这为早已萌生退意的李金阳，再次提供了一个不错的时机。
厦门 加上近期国际金价高位波动，赤峰黄金股价亦从前期高点回撤近20%，始终未在上市公司任职的李金阳再次选择撤离。
值得注意的是，如果不进行股份转让，李金阳很难从上市公司获得更多的现金回报。
Wind数据显示，2017年赤峰黄金的期末未分配利润才转正，并从2019年开始盈利至今，公司上市以来累计实现净利润为77.02亿元，累计现金分红则只有3.87亿元，并主要集中在2023年、2024年。
如果对比公司当期净利润，2023年、2024年，该公司现金分红总额亦只有净利润的10.25%、17.23%。
厦门 这也与赤峰黄金所处的行业特点有关，矿业公司本质上也是“投资公司”，企业发展需要大量的资金进行资源并购、项目开发。
厦门 尤其是处于快速扩张阶段的矿业公司，只会嫌自己的资金不够多。
赤峰黄金新主“人选”
与2022年不同，此次李金阳的股权转让直接涉及控制权变更，转让规模亦大概率会超过上次。
截至2025年三季度末，李金阳直接持有赤峰黄金1.9亿股，并通过浙江瀚丰创投（李金阳持股99%）间接持有上市公司0.52亿股，持股数量合计达到2.42亿股，占赤峰黄金的12.73%。
按照公司停牌前40.82元/股的收盘价计算，上述股权总价值达到98.75亿元。
通常来讲，大股东转让股份并涉及控制权变更，多会有10%到20%或者更高幅度的溢价。
这意味着，如若李金阳将所持股权全部转让，此次交易可能会超过百亿规模，而有能力吃下这部分股权的黄金矿业公司并不算多。
以2024年产量数据为例，当期赤峰黄金矿产金产量达到15.16吨，全国排名第五位。
厦门 同期产量排在赤峰黄金前面的同业公司，分别是紫金矿业（72.94吨）、山东黄金（46.17吨）、中金黄金（18.35吨）和招金矿业（18.34吨）。
厦门 上述公司，普遍存在较强的支付能力，与扩张自身黄金产量的诉求。
比如紫金矿业，先是2025年投入137亿元溢价收购藏格矿业控制权，后又于今年1月宣布斥资约280亿元并购加拿大矿企联合黄金。
厦门 同时，该公司原定的100~110吨/年矿产金目标有望在今年提前完成的情况下，已经将其2028年产量目标进一步上调至130-140吨。
厦门 从2015年开始，该公司整体资本化也有明显提速，将其海外黄金矿山资产分拆至港股上市，并在价值重估方面取得了巨大成功，而其国内的黄金资产尚无公开的资本运作计划。
山东黄金、中金黄金母公司中国黄金集团，也已经明确了未来几年的产量目标，其中又以中国黄金集团的矿产金增长预期最强。
厦门 根据中国矿业网消息，今年1月21日中国黄金集团2026年工作会议指出，“十五五”末实现“三倍增、三翻番”目标，“三翻番”指矿产金产量翻两番，矿山铜产量翻一番，职工人均收入翻一番。
除了上述头部黄金矿企外，近几年成长迅速、并购市场上活跃的民营矿业公司，亦不排除接手的可能。
比如2025年斥资101.45亿元，连续斩获南美多座黄金矿山的洛阳钼业，该公司也已经明确了“铜、金为主”的资源并购策略。
厦门 再如与赤峰黄金同在内蒙古，业务存在相似之处的大中矿业，其资金实力虽然远不及上述公司，但是近几年在并购市场也颇为活跃。2022年至2023年，其曾经累计投入81亿元资金布局四川马尔康加达锂矿、湖南鸡脚山锂矿，甚至其实控人今年还曾小额投资餐饮企业西贝。
当然，此次李金阳的股权转让最终能否成行，股权转让的数量是多少，又会由哪家头部矿业公司或非同业公司接手，仍然充满了太多变量。
厦门 谁会成为赤峰黄金的新主人？仍需要上市公司后续给出答案，如果动作迅速下周就可以见分晓。
